Glassnodeの分析によると、ビットコインがSTHコストベースで9万8千ドルで拒否されたことは、2022年第1四半期の構造を反映している。オンチェーンデータは、10万ドルを超える供給過剰が上昇を抑制していることを示します。
ビットコインの安堵感からの上昇は行き詰まりを見せました。数週間にわたる売り手の疲弊が反発の可能性を示唆していたものの、BTCは短期保有者のコストベースである98,400ドルをわずかに下回る水準で停滞しました。グラスノードのアナリストは、この低迷は2022年第1四半期の長期的な調整パターンを反映していると指摘しています。
1月21日現在、ビットコインは89,689ドルで取引されており、世界的な売り圧力が強まる中、24時間で2%下落しています。現在、価格は真の市場平均である81,100ドルと、損益分岐点の売り手が高値圏で売り続ける98,000ドルの天井の間で、不安定な状況にあります。
誰も乗り越えられない供給の壁
問題の核心はここにあります。10万ドル以上で取得されたコインが大量に集中しており、それが解消されていないのです。GlassnodeのURPD分析によると、この供給ゾーンは「広く密集」しており、徐々に長期保有者の領域へと成熟しつつあります。彼らはパニック売りをしているのではなく、2025年第1四半期から第3四半期にかけて買い集め、今は出口を待っている辛抱強い投資家です。
最近の9万8千ドルへの上昇は、9万3千ドルと9万8千ドルの間の空隙を一部再分配によって埋めたと言えるでしょう。上位の買い手が新規参入者に流れ、新たな短期保有者の供給クラスターが生まれました。しかし、10万ドルを超える高値圏は？まだ健在です。まだ様子見です。
「この過剰供給を吸収するのに十分な強さの新しい需要が出現するまで、長期保有者は潜在的な抵抗源のままである」とグラスノードのレポートは述べています。
実際に売っているのは誰か
年齢別実現損失指標が物語っています。損失実現の大部分は3～6ヶ月保有者によるもので、6～12ヶ月保有者もそれに次ぐ割合です。つまり、11万ドル以上を購入した投資家は、価格がエントリーレンジに戻るにつれて損切りしているということです。典型的な痛みに駆られた行動です。
利益面では、0%から20%のマージンを持つ銘柄の増加が顕著です。損益分岐点の売りとスイングトレーダーは、トレンド継続を期待して保有するのではなく、わずかな利益を掴もうとしています。投資家が確信よりも元本の保全を優先すると、上昇はほぼ原価ベースの水準で抑制されます。
デリバティブ市場はゴーストタウンのようだ
BTC先物取引量は7日移動平均ベースで引き続き縮小しています。最近の価格変動は、取引量の増加を伴わずに発生しており、積極的なポジションではなく、流動性の低さが価格変動を促しています。
オプション市場は構造的な懸念よりも戦術的な懸念を示しています。1週間のインプライド・ボラティリティは日曜日の売りから13ポイント上昇したが、3ヶ月物のIVはわずか2ポイントの変動にとどまりました。6ヶ月物はほとんど変動しなかった。トレーダーは長期的な混乱ではなく、短期的なリスクを織り込んでいます。
1週間の25デルタの歪みは、ボラティリティを16ポイントプットにシフトさせ、プットの割高感は17%近くに達しました。しかし、トランプ大統領のダボス会議での講演後、この下値への割高感は既に反転し始めており、その急上昇とほぼ同じ速さで反転しています。
ディーラーガンマが非対称セットアップを作成
9万ドル未満では、ディーラーはガンマをショートしています。つまり、売りによってヘッジが調整され、下落が加速する可能性があります。9万ドルを超えると、ディーラーのガンマがロングとなり、上昇を抑制する安定要因となります。
これにより、現在の水準を下回ると脆弱性が生じ、9万ドルの水準は摩擦材料として機能します。この水準を持続的に回復するには、ディーラーのヘッジフローを吸収するのに十分な勢いが必要です。
このパターンを打破するもの
スポットフローはより建設的に転じました。Binanceと取引所全体のCVD指標は買い優勢へと転じ、一貫して売りサイドの積極的な動きを見せるCoinbaseでは、売り越しが大幅に減少しました。
企業の財務活動は依然として散発的だ。Strategy Inc.は今週初めにビットコインを過去最高の価格で購入したが、企業全体の需要は持続的な蓄積へと移行していません。ほとんどの国債は非活発か、機会主義的な動きとなっています。
1月20日時点でのボラティリティ・リスク・プレミアムは11.5ポイントで、売りに有利となっています。これにより、インプライド・ボラティリティは安定し、圧縮が強化される――ただし、それが崩れるまではです。
9万8400ドルと10万ドルを上抜けるには、「需要の勢いが意味のある形で持続的に加速する」ことが必要です。今のところ、ビットコインは過剰な参加ではなく、投資家の確信の一時停止によって基盤を築いているように見えます。次の触媒はまだ見えていません。
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