ビットコインは、2025年第2四半期の買い手が集まった9万6000ドルで重要な抵抗に直面しています。Glassnodeのデータによると、LTHの利益確定は週10万BTCから1万2800BTCに減少しました。
2026年初頭のビットコインの急騰は、価格を供給過剰の壁に直接突きつけ、9万5600ドルから9万6000ドルの領域は現在、利益確定の長期保有者と新規需要の戦場となっています。Glassnodeが1月14日に発表した最新のオンチェーン分析によると、市場は2025年11月以降のあらゆる主要な回復の試みの結果を決定づけてきた、おなじみの試練に直面しています。
本稿執筆時点で、BTC は 97,797 ドルで取引されており、24 時間で 2.06% 上昇しています。ただし、この上昇は、スポットの有機的な蓄積ではなく、先物の取引量が少なかったことによるものです。
93,000ドルから110,000ドルの供給クラスター
長期保有者のコストベース分布ヒートマップは、2025年4月から7月にかけて蓄積されたコインが約9万3千ドルから11万ドルの範囲に集中していることを示しています。11月以降の反発はすべてこのゾーンの下限で停滞しており、これはサイクル高値付近で購入した保有者がポジションを解消しようとしているためです。
重要なのは、売却ペースが劇的に低下したことです。長期保有者は現在、週あたり約12,800BTCの純利益を上げています。これは、サイクルのピーク時に見られた週あたり10万BTC以上の分配額とは大きく異なります。彼らは依然として純売却者ですが、その勢いは大幅に鈍化しています。
ちなみに、ビットコインは2025年10月に史上最高値の126,272ドルを記録しました。現在の価格はそのピークから約23%下落しており、2025年第2四半期の多くの購入者は損失を被るか、かろうじて損益分岐点に達することになります。
98,300ドルの境界線
短期保有者のコストベースは98,300ドルで、これは基本的に最近の買い手の総エントリー価格です。この水準は歴史的に、調整局面と持続的な上昇トレンドを区別するものでした。この水準を上回る取引が継続すれば、新たな需要が過剰供給をうまく吸収していることを示すものとなります。
98,300ドルを超える水準を維持できない状況が続くと、損失を許容できない新規参加者による防衛的な売りが誘発されるリスクがあります。真の市場平均は約81,000ドルで、より深いサポートレベルを示しています。この水準を下回れば、2022年4月から2023年4月を彷彿とさせる投げ売り局面への扉が開かれることになります。
流動性不足、大きな動き
最近の9万6000ドルへの上昇は、新たな買いの波によって引き起こされたわけではありません。Glassnodeの分析は、比較的薄い先物取引量の中で、デリバティブ取引が主導するショートスクイーズが生じたことを示唆している。わずかなポジションシフトが、価格に大きな反応をもたらしました。これは両刃の剣であり、双方に作用します。
スポット市場の動向はより建設的になっています。Binanceをはじめとする取引所全体の資金フローは買い優勢の体制へと移行し、一方で、値固め局面において最も根強い売り圧力の源泉であったCoinbaseは売りの動きを大幅に鈍化させています。しかし、これは完全なトレンド拡大局面で見られるような積極的な買い増しではありません。
機関投資家の資金流入も同様の様相を呈しています。スポットETFは再びプラス圏に戻り、再び限界的な買い手として機能しています。社債およびソブリン債の資金流入は加速するどころか横ばいとなっています。バランスシート上の需要は価格を押し上げるのではなく、安定させています。
オプション市場はリスクを予測
デリバティブ市場は興味深い緊張関係にある。インプライド・ボラティリティはカーブ全体にわたって低水準にとどまっており、トレーダーは短期的な安定を期待していることを示唆しています。しかし、25デルタ・スキューはプットオプションに偏っており、特に長期の満期においてはそれが顕著です。つまり、参加者はロング・エクスポージャーを保有しながらも、下落リスクへの備えとして価格を支払っていることになります。
ディーラーは現在、スポット価格94,000ドルから104,000ドルの範囲でガンマをショートしています。言い換えれば、ヘッジフローは動きを抑制するのではなく、むしろ増幅させるでしょう。価格がどちらかの方向に決定的にブレイクした場合、平均回帰ではなく加速が予想されます。
10万コールの権利行使価格は、ポジションの明確な二極化を示している。満期が近いコールは買い越し、満期が長いコールは売り越しとなっている。トレーダーは10万コールの再テストの可能性に賭けつつも、より長期的な視点で上昇余地を捉えようとしている。これは、戦術的な楽観論と構造的な懐疑論が相まって生じています。
次に何が起こるか
第1四半期に向けて、市場環境は建設的だが脆弱です。売り圧力は和らぎ、ボラティリティリスクは解消されるどころか先送りされつつあり、流動性が低いため、比較的控えめな流入でも大きな動きを引き起こす可能性があります。最近の報告によると、企業の財務部門はマイニング供給量の3倍の価格でBTCを購入しており、需要の潜在的な触媒となっています。
しかし、市場が回復するには、スポットの積み増しと持続的なETF流入が必要であり、取引量の少ない空売りによるスクイーズだけでは不十分です。それが実現するまでは、方向性はデリバティブのポジションと流動性状況に左右されます。短期保有者のコストベースである9万8300ドルは注目すべき水準です。この水準を確実に上抜けることができれば、10月の高値再試への道が開けます。しかし、何度も上抜ければ、真の市場平均である8万1000ドルが現実味を帯びてくるでしょう。
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