Glassnodeの分析によると、ビットコインの供給量は57%で、2022年初頭と2018年の弱気相場の水準に匹敵する。オプション取引の流れは75,000ドルのコールオプションへとシフトしています。
ビットコインは3月4日に一時7万1000ドルを超え、24時間で6.22%上昇しましたが、Glassnodeの最新のオンチェーンデータは、表面的な上昇の裏に厳粛な現実を描き出しています。利益分配比率は約57%に低下し、標準偏差-1の閾値を下回り、2022年と2018年の弱気相場の初期段階で最後に見られた水準と同水準となりました。
それは誰も聞きたい比較ではありません。
買い手側の需要は消滅した
実現利益の30日移動平均は2月初旬から約63%縮小し、1日あたり10億ドル以上から約3億7000万ドルに減少しました。この指標は、コインがオンチェーンで移動する際に実際にロックされる米ドル利益を追跡するものであり、その急落はプレミアム価格を支払う意思のある買い手のプールが大幅に減少したことを示しています。
BTCは2月初旬以降、週足終値が7万ドルを上回っておらず、この水準が重要な抵抗線となっています。過去1～4週間にビットコインを取得した保有者のコストベースは7万ドル前後で推移しており、グラスノードのアナリスト、クリス・ビーミッシュ氏が「6万8500ドルから7万1500ドルの間に大きなオーバーヘッド分布ゾーン」と呼ぶ領域を形成しています。
訳: 最近の買い手はほとんど利益を出していないため、株価が上昇しようとすれば売却する可能性が高いです。
安定化の初期兆候
すべてが暗いわけではありません。スポット売り圧力は和らいでいるようです。Coinbaseの累計取引高デルタは回復し始めており、米国最大の取引所における入札側の活動が再開していることを示唆しています。Binanceと取引所全体の取引高は依然として低調だが、下落の加速は止まっています。
米国のスポットビットコインETFは、数週間にわたる継続的な資金流出の後、暫定的な回復を見せています。下落局面では数週間にわたりマイナスで推移していた純流入額の7日移動平均は、最初の新たな資金流入が見られ、安定しています。
デリバティブのポジショニングも、慎重な姿勢が慎重な楽観主義に取って代わられたという同様の状況を示しています。レバレッジロングが解消されるにつれ、永続的な市場方向性プレミアムはサイクルの安値に向かって縮小しました。これは痛みを伴うものですが、過剰な投機がシステムから一掃されたことを意味します。
オプション市場は7万5千ドルを目指す
真の動きはオプション市場で起きています。プット／コール比率は2月28日の1.89から0.40へと急落し、守備的なヘッジから上昇志向への劇的なシフトを示しています。パニック価格の下落に伴い、インプライド・ボラティリティは全期間にわたって縮小しています。
7万5000ドルの権利行使価格は、トレーダーが「ガンママグネット」と呼ぶものとなり、満期日全体で約23億ドルのマイナスガンマを抱え、そのうち18億ドルは3月27日の満期日に集中しています。ディーラーが権利行使価格でガンマをショートすると、ヘッジ活動によって価格がその水準に引き下げられる可能性があります。
75,000ドルの権利行使価格で取引された1,450万ドルの純コールプレミアムのほぼ3分の2が、過去1週間だけで蓄積されました。
次に何が起こるか
市場は転換点を迎えている。オンチェーンのファンダメンタルズは、この調整局面が新たな高値への足掛かりというよりも、むしろ初期の弱気相場の様相を呈していることを示唆しています。ビットコインは、2025年10月に記録した史上最高値12万6080ドルから約43%下落しています。しかし、ETFの資金流入の安定化、ボラティリティの低下、そしてコールポジションへのシフトは、トレーダーが即時の崩壊を予想しているわけではないことを示唆しています。
7万ドルのコストベース上限は、最初の真の試金石となります。BTCが最近の買い手からの売りを吸収し、この水準を維持できれば、7万5000ドルのガンマ集中により、月末にかけて価格が上昇する可能性があります。この供給過剰を解消できなければ、真の需要喚起要因が現れるまで、横ばいの展開が続く可能性が高いです。
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