VanEckの1月のレポートでは、マイナーがAIデータセンターの利益を追い求めているためハッシュレートが6％低下する一方で、S＆Pの相関が0.18でBTCが株式から分離していることが示されています。
ヴァンエックが1月22日に発表した1月中旬のチェーンチェックレポートによると、ビットコインは過去30日間で12％上昇した一方で、ボラティリティは2025年10月以来の最低水準に落ち込みました。この上昇は、従来の株式との顕著な乖離と一致しており、30日間のBTCとS&P 500の相関は0.18に低下し、これは過去1年間の9パーセンタイルです。
機関投資家の資金が再び流入しています。ビットコインETPへの流入額は過去1ヶ月で4億4000万ドルに達し、前30日間の13億ドルの流出から劇的な反転を見せました。1月12日から14日の間だけでも、ETPは16億6000万ドルの新規資金を吸収しました。
鉱山労働者はより恵まれた環境を求めて去っていく
価格変動よりも重要なのは、アンダーグラウンドで何が起こっているかです。ビットコインのハッシュレートは2025年11月中旬のピークから6%低下し、2024年春以来最長の持続的な下落となりました。マイニング難易度は2%低下し、世界のマイナーの推定電力消費量は206TWhから203TWhに減少しました。
この一部は季節的な冬季の電力削減を反映しており、ライオットは先月620万ドルの電力クレジットを獲得した。これは2024年12月から520%の増加だ。しかし、より大きな問題は構造的なものです。
「HPCはエネルギー単位あたりの価値がはるかに高く、しかもそれが今後何年も予測可能なため、当社はビットコインマイニングへのさらなる投資を正当化できないのです」と、ビットファームのCEO、ベン・ギャニオン氏はWiredに語りました。ヴァンエックは、AIデータセンターの需要が2030年まで年平均成長率24%で増加し、ビットコインから着実にコンピューティングリソースが流出していくと予測しています。
誰も語りたがらないDAT問題
デジタル資産トレジャリー（金融工学を用いてビットコインへのエクスポージャーを蓄積する企業）は現在、86万7000BTC以上（約825億ドル相当）を保有しており、これは流動性供給量の4.3%に相当します。この集中はシステミックリスクを生み出します。
1,000BTC以上を保有する26のDATのうち、純資産価値を上回って取引されているのはわずか6社です。残りのDATは純資産価値を下回っており、保有資産を清算せずに事業を継続できるかどうか疑問視されています。ビットコイン価格がさらに下落した場合、反射的な売却が加速する可能性があります。
ヴァンエック氏は、統合こそが圧力弁となると考えています。最近完了したストライブ社とセムラー・サイエンティフィック社の合併は、その好例と言えます。大手DATが中小DATを割引価格で買収することで、1株当たりBTCの指標を押し上げ、経営難に陥った売却者に高値で売却できる機会を提供します。
有力なターゲットとして、ドイツに拠点を置くBitcoin Group（3,605BTC、mNAVの0.53倍）、Empery Digital（4,081BTC、mNAVの0.70倍）、そしてフランスに拠点を置くSequans Communications（2,264BTC、mNAVの0.52倍）の3社が挙げられます。いずれも規制上のハードル、ガバナンス上の摩擦、あるいは運用の複雑さといった課題を抱えていますが、割安感が魅力となっています。
オンチェーンデータが示すもの
ネットワークの健全性指標に警告の兆候が見られました。日次収益は15%減少し、アクティブアドレスは6%、新規アドレスは4%減少しました。しかし、長期保有者の行動は改善しました。5年以上休眠状態にあったビットコインの供給量は176ベーシスポイント増加し、95,500BTCがこれらのコホートに加わりました。1年以上変動のないBTCの割合は、12月中旬以降69ベーシスポイント上昇しました。
1月21日時点でBTCは9万ドル近くで取引され、未決済建玉は7%増加して324億ドルに達しており、市場は引き続きボラティリティの高い状況にあるとみられます。ヴァンエック氏が指摘するCLARITY法への楽観的な見方は規制面での追い風となる可能性があるものの、マクロ経済の不確実性、特に今週ダボスで議論された関税リスクをめぐる不確実性により、トレーダーは慎重な姿勢を維持しています。
注目すべき次のきっかけは、2026年5月に開催されるEmpery Digitalの年次総会です。mNAVの割引が続く場合、M&Aの憶測が激化することが予想されます。
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