オンチェーンデータによると、ビットコインは8万ドルから12万6千ドルの供給過剰に直面しており、長期保有者は1日あたり2億ドルの損失を被っています。企業による買い付けが縮小する中、マラソン社は1万5千BTCを売却しました。
Glassnodeが4月1日に発表した最新のオンチェーン分析によると、ビットコインは6万ドルから7万ドルの間で横ばい状態が続いており、約840万BTC（5000億ドル以上相当）が含み損を抱えています。このデータは、市場が再分配モードに陥り、どちらの方向にも転換するきっかけがない状況を示しています。
供給過剰問題
UTXOの実現価格分布を見ると、8万ドルから12万6千ドルの間で取得されたコインが密集していることがわかります。これらのコインはすべて現在、大きな損失を抱えています。この供給過剰は、価格が上昇するたびに、損失を抱えた保有者が損失を最小限に抑えて売却しようとするため、継続的な売り圧力を生み出します。
現在の状況は、ビットコインが同様の再分配の課題に直面した2022年第2四半期を彷彿とさせます。当時、市場が持続的にサイクルの中間点を取り戻すまでに、およそ300万BTCが売買されました。歴史が繰り返されるとすれば、今後も相当な変動が続くでしょう。
長期保有者（6ヶ月以上保有しているコイン保有者）は積極的に売り抜けており、2025年11月以降、1日あたり約2億ドルの損失を計上しています。Glassnodeは、1日あたり2500万ドルを下回る下落は、通常、底値形成に先行する疲弊の兆候であると指摘しています。
法人顧客が減少
以前のサイクル段階を支えていた機関投資家の入札は劇的に縮小しました。マラソン・デジタルはここ数ヶ月で約1万5000BTCを売却しており、これは蓄積から売却への顕著な転換と言えます。現在も継続的に大規模な企業買い手として参入しているのは、実質的にストラテジー（旧マイクロストラテジー）のみです。
こうした買い意欲の集中は、市場構造における重要な変化を示しています。企業財務部門による買い注文は存在するものの、複数の企業が競って買い集めていた頃に比べると、その勢いははるかに弱まっています。
デリバティブはリセットされ、オプションは警戒を促している
永久先物市場は、買い持ちポジションを完全に解消しました。永久市場の方向性プレミアムは中立からわずかにマイナスに縮小しており、強い方向性への確信というよりも、投機意欲の冷え込みを反映しています。
オプション市場も同様の状況を示しています。インプライド・ボラティリティは全期間にわたって低下しており、1週間ATMは51%、3ヶ月は49%となっています。これは、トレーダーが急激な値動きよりも、引き続き調整局面が続くと予想していることを示唆しています。しかしながら、25デルタ・スキューは依然として高い水準にあり、1ヶ月スキューは17.4%、6ヶ月スキューは13.2%となっています。これは、下落リスクに対するヘッジ需要が根強く残っていることを示しています。
さらに懸念されるのは、6万8000ドルから5万ドル台後半にかけて、マイナスのガンマが高まっていることです。この状況下では、ディーラーは弱気相場に売りを仕掛けざるを得ず、2月の売り浴びせで試された6万ドル水準への下落を増幅させる可能性があります。
明るい兆し
Coinbaseの現物取引量のデルタ値は、数ヶ月にわたるマイナスの後、わずかにプラスに転じました。これは、買い手が売り圧力を吸収し始めていることを示唆しています。持続的なプラスの流れ、つまり長期的な安値の特徴には程遠いものの、ここ数週間で初めての建設的な兆候と言えます。
市場はトレンド形成というより、再分配の局面で停滞しているように見えます。スポット需要の拡大や供給過剰の大幅な解消がない限り、真の起爆剤が現れるまで、6万ドルから7万ドルのレンジが支配的な水準であり続ける可能性が高いです。
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